別亂跟巴菲特的單

坊間以金融交易聞名、常在主流財經媒體上發言的財經人士，我多半都不太喜歡，除了他們都想出貨給我的闇黑目的以外，最主要是人生觀是不太一樣。

整體來說，主流的財經界，只有寥寥三人，因為他們特別的人生觀，讓我特別敬重：溫文儒雅的華倫巴菲特（Warren Buffett）、玩世不恭的吉姆羅傑斯（Jim Rogers），還有賺錢純粹是為了改變它的祖國的怪喀喬治索羅斯（George Soros）。

最近金融市場狂跌，照慣例，媒體一定會在這個時候分外吹捧巴菲特，任何一點風吹草動，都要大幅度的報導。

媒體這樣做新聞，其實也不算錯，因為這種時候確實就是巴菲特開始作交易的時候，只是我對媒體的寫法十分不認同：寫得一副就是巴菲特出手了，救世主降臨了，市場已經見底了，利空出盡了，可以進場買股票了。

這真是亂七八糟的亂暗示。

我們先來看兩則報導：

巴菲特投資高盛50億 股市振奮
2008/09/25 中國時報 【黃文正／綜合外電報導】

以「危機入市」心法縱橫全球金融市場數十年的投資大師、全球第二大富豪華倫．巴菲特，廿三日宣布將挹注美國高盛集團五十億美元。「股神」出手的消息傳出後，全球投資人信心為之大振。《華爾街日報》指稱，此乃本月初信貸危機加劇以來，美國金融體系最有力的信任票之一。

「救世主」巴菲特 入股奇異
2008/10/03 中國時報 【黃文正／綜合外電報導】

繼「高盛集團」之後，「股神」華倫．巴菲特一日再扮「救世主」，宣布以卅億美元入股「奇異公司」（General Electirc Company）。在全球金融動盪之際，這位白手起家、以神準投資致富的全球第二富豪，卻接連投下「信任票」，對提振全球投資人信心，恐怕比美國政府的紓困案還要有效。

上面兩則文章誇張歸誇張，但至少還中規中矩，下面這則評論根本就是豁出去了......

巴菲特超人 比政府還神
2008/10/03 工商時報 【蕭美惠】

當7,000億美元的金融紓困案卡在美國參眾兩院拉鋸之時，股神巴菲特注資30億美元給奇異公司，將這家美國老牌企業從資金危機的水深火熱當中解救出來。看好紓困案不僅可以支撐金融業，更能讓總體經濟利益均霑，巴菲特甚至在電視上表示，如果財政部給他機會，讓他參與金融紓困案所產生的1％盈利或虧損，他會欣然同意。看到如此大器的巴超人出手拯救美國經濟，不禁令人感慨還要無能的國會和財政部做什麼？

根據美國「財富」雜誌表示，美國這場金融危機包含至少三大漩渦，以致於無人得以倖免：信心危機，債務危機和房市危機。巴菲特陸續為高盛（GS）及奇異（GE）這兩家具有百年基業的美國老牌公司注資，雖屬於他個別公司的投資決策，但卻給市場服下一顆定心丸，有效平撫信心危機，這點布希政府應該甘拜下風。

咱們主流媒體試著要讓眾散戶們感覺：巴菲特進場了！股市有救了！現在正是買股票的好時機了！強力買進吧！美股大興奮！巴菲特大活水！（不好意思讓我套用一下黃國華的酸話XD）

媒體這樣塑造的印象，也確實在市井小民身上產生一點用處：前幾天去親戚家作客，聽到他們在討論這些事情時，竟然發現他們覺得覺得巴菲特真是聖人，在這個風雨飄搖的時候，毅然決然的救援美國的金融業；而且也因為巴菲特的進場，也就對華爾街目前的局勢、甚至世界的景氣多了一點期待，對目前手中持股的虧損，也就不太放在心上...。

天阿，這真是太可怕的想法了，willy因此決定寫點東西以正視聽，避免我的網友們，妄想要「跟巴菲特同步買進」，在這個可怕的時候進場接刀子。

大部位的先天侷限

首先讓我們來想一下，巴菲特先生是何許人也。

這個傢伙在2008年初，手上約有450億美元的現金。450億美金，這筆錢，幾乎就是中華民國政府2007年的總收入，大約台北股市2008年9月市值的10%（有興趣知道詳細數字的朋友請自行參考波克夏的財報，以及主計處、台灣證券交易所的網站）。手上有這麼多錢的人，他看到的世界是跟我們很不一樣的。

由於巴菲特的總部位太大了，所以他不能隨便從市場上買股票，就算那間公司很棒，而且股價嚴重被低估，他也不能隨便出手。假設他只用總現金量的1/1000進場，這就意味著是5000萬美元，這樣的金額在市場上買進，根本就是掃貨，絕對會嚴重驚動市場。

大部位的先天限制，嚴重限制他的進場時間。他勢必得等待危機發生，等所有人都瘋狂丟股票時他才能進場，而這也是他唯一可以從公開市場買進的唯一時間點。買進時間點嚴重受限，意味著他在公開市場的交易，絕大部分情況，都必須忍耐非常長時間的打底過程，而在這段期間，他都是維持在帳面虧損的狀態：因為他不是買在起漲點，而是買在落底前的恐慌期。2003年sars時期買進中國石油，就是這樣操作的範例。

今天如果你看波克夏的財報，發現巴菲特買進中石油了，然後你想跟單，這倒還OK。只要你有跟巴菲特一樣的耐心，跟他一起熬過漫長的打底期，那就沒有問題。只是奇怪的是，你又不是跟他有同樣的大部位，你幹嘛限制自己，選在跟他一樣的位置建立部位？你大可以再等一陣子，等到市場稍微好一點的時候再進場都OK阿。這是我認為巴菲特的單不能跟的第一個理由。

巴菲特這樣在公開市場的大部位操作，當然會侵蝕他的績效，所以漸漸的，他們已經不把公開市場的操作當成他們未來的主要交易方式了（事實上他也在給股東的信裡面提過這點了）。現在，巴菲特比較喜歡的方式，都是直接跟公司派談判，直接跟公司派作鉅額的現金交易。

從事後來看，這種直接跟公司派談判的鉅額交易方式，真的是非常適合巴菲特這樣的投資客。我分析給你聽。

條件一流的殺價高手

巴菲特今天在市場上可以存活的根本、也是他最有名的生財工具，就是他無與倫比的耐心。他的經歷可以說服它的投資人，讓他可以一兩年不作任何事情，只是抱著現金等待，於是他可以不用跟一般的基金操盤人一樣，不需要基金一開始營運就開始建立部位，而且不能持有太高比例的現金。因此，他可以照他自己的意思，天荒地老的冬眠下去，潛心等待股市崩盤的到來。他們公司的遊戲規則，以及他自己先天的性格取向，讓他每次在股市崩盤的時候，手上都還有很豐沛的現金。

請注意，巴菲特手上的不是一般的資產，這種資產很特別，他叫現金。

現金這種東西是很重要的，在景氣不好的時候特別值錢。公司營運沒有現金，管你訂單再多、生產組織多有效率，公司產品再好都沒有用，因為只要沒有現金可以周轉，你就沒有辦法買原物料、沒有辦法生產、沒有辦法付薪水，然後你公司就會跳票，債主就上門，就準備收攤了。

那你公司負責人，一旦走到這種手上沒有現金的時候，你就很慘了，你得天天跑銀行，到處去求人家借你錢好作周轉。最糟糕的是，業界一定都知道你現在遇到困境，銀行肯定會聽到風聲，一定會雨天收傘，沒有銀行敢借你錢（事實上是景氣不好時，銀行往往也沒有閒錢來借你了，現在就是這樣），然後，你就掛了。

這個時候，就是巴菲特的舞台了。全世界都知道他手上有很多現金，所以一旦走投無路時，一定會想去找他幫忙，而且因為他錢很多、名聲很好、而且又是個不會隨便放話說要賣股的董監事，所以只要可以讓巴菲特入股，你就不需要其它的金援、訂單也會穩定下來，而且公司派也不用擔心董事會哪天忽然變天。換句話說，搞定他一個人，你就幾乎肯定可以度過這個周轉危機了。

這個狀況，公司負責人知道，巴菲特當然也知道，所以，如果你是巴菲特，你不會磨刀霍霍的準備好好伺候你的客人嗎？

所以，每次鉅額交易，巴菲特的條件都非常嚴苛，而且嚴苛程度還隨著巴菲特的名聲與時俱進。

例如在從前，他入股華爾街日報、美國運通、可口可樂，當時也沒聽說巴菲特開什麼特別的條件，他就只是用相對低廉的價格整批買進股票這樣而已。但是後來，他就學聰明了，他買進的就不再是原先的一般股票，而是公司必須要付利息（利息多在10%上下）、而且公司倒閉還有優先求償權的特別股，再不然就是可轉債，然後不管怎麼樣一定會附上履約價格價格夭壽低的股票選擇權（call option），例如所羅門證券、美國航空，還有最近他買進高盛、奇異，都是如此。

這還是針對體質相對好的公司，巴菲特才會開這種對他們來說還相對優渥的條件唷，要是遇到體質不好的公司，巴菲特的機巴之處還會更進一步的顯現：1997年的LTCM事件是這（對財經消息比較不熟的網友，請看「天才殞落」這本書，這是我看過介紹LTCM事件始末最好的中文書），今年年中他開給Bear Stearns 與Lehman Brothers 的條件，還有接下來準備要對AIG開的條件，條件大概也好不到哪去（中國時報的這則報導可看到一點蹤跡）。

巴菲特有多狠？他的作法大概是這樣：一個病入膏肓的病人主動跑來找他，跟巴菲特借錢看醫生，然後巴菲特會先好言好語的安慰他一下，然後跟他說：「你快死了，好可憐唷，但我願意付現金跟你買你的腎，這個狀況很好的器官裝在我的機器上，讓我的機器可以運轉的更好；然後我就會借你現金，你就可以去看醫生把身體治好了，這樣好嗎？喔對了，還有，我希望你可以順便贈送一下你的骨髓，那個我也還蠻想要的...」

巴菲特可以開這樣的條件，強迫他的交易對手作這樣的讓步，實在是因為他有太多別人沒有的條件：他的現金很多（波克夏一間公司願意出的現金，幾乎等同於10間銀行的聯貸案）、他的名聲很好（波克夏入股，就等於保證讓你的股票大漲、而且客戶會很信任你，不會砍單）、還有他非常穩定，不會哪天心情不好，就動用表決把公司派趕下台（公司派把市場派帶進董事會，最怕的就是他們哪天窩裡反，而巴菲特不幹這種事）。

因此，他可以拿到成本低廉的特別股或可轉債，他在熬他買進之後的長期空頭時，就不會那麼辛苦了。再怎麼說，他都有年利率10%的現金收入的保護，他根本就沒有在怕的。

你該買進波克夏的股票，不該妄想「同步買進」

總而言之，我們一般散戶的部位很小，進出很快速，不會像他能夠投資的公司必須要有一定的規模，所以「沒有必要」跟他同時買進；而且人家的條件夭壽好，他們買進的條件跟我們完全不一樣，我們也「不應該」跟他同時買進。

如果你自認有跟巴菲特有一樣的耐心，願意一直抱著報酬率為負的股票，等待漫長的空頭過去，那你應該作的是去買進並長期持有波克夏的股票，而不是想要跟他「同步買進」；而且，巴菲特還會幫你去談判，去弄到你談不到的交易條件。理由很簡單嘛，既然你跟巴菲特的性格那麼接近，那你幹嘛不把錢交給他，讓他幫你處理？（目前波克夏的B股(NYSE: BRK.B)，一股約15萬台票XD）

巴菲特確實是很強，真的很強。再怎麼說長期抱著現金不投資的耐心、然後危機入市的勇氣，還有談交易時的精細絕對是我們多數人沒有的。但是我們更要仔細區分，哪些是巴菲特真正優秀、值得學習的地方，哪些是媒體為了要提振景氣幫忙出貨而拼命幫巴菲特造神的地方。這個是要格外注意的。

真實作交易的巴菲特，跟媒體塑造的巴菲特是截然不同的，別輕易被媒體的造神伎倆所矇騙了。




延伸閱讀：

維基百科：華倫巴菲特的條目

巴菲特的部落格

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