2008年10月3日

別亂跟巴菲特的單

坊間以金融交易聞名、常在主流財經媒體上發言的財經人士,我多半都不太喜歡,除了他們都想出貨給我的闇黑目的以外,最主要是人生觀是不太一樣。

整體來說,主流的財經界,只有寥寥三人,因為他們特別的人生觀,讓我特別敬重:溫文儒雅的華倫巴菲特(Warren Buffett)、玩世不恭的吉姆羅傑斯(Jim Rogers),還有賺錢純粹是為了改變它的祖國的怪喀喬治索羅斯(George Soros)。

最近金融市場狂跌,照慣例,媒體一定會在這個時候分外吹捧巴菲特,任何一點風吹草動,都要大幅度的報導。

媒體這樣做新聞,其實也不算錯,因為這種時候確實就是巴菲特開始作交易的時候,只是我對媒體的寫法十分不認同:寫得一副就是巴菲特出手了,救世主降臨了,市場已經見底了,利空出盡了,可以進場買股票了。

這真是亂七八糟的亂暗示。

我們先來看兩則報導:
巴菲特投資高盛50億 股市振奮
2008/09/25 中國時報 【黃文正/綜合外電報導】

以「危機入市」心法縱橫全球金融市場數十年的投資大師、全球第二大富豪華倫.巴菲特,廿三日宣布將挹注美國高盛集團五十億美元。「股神」出手的消息傳出後,全球投資人信心為之大振。《華爾街日報》指稱,此乃本月初信貸危機加劇以來,美國金融體系最有力的信任票之一。

「救世主」巴菲特 入股奇異
2008/10/03 中國時報 【黃文正/綜合外電報導】

繼「高盛集團」之後,「股神」華倫.巴菲特一日再扮「救世主」,宣布以卅億美元入股「奇異公司」(General Electirc Company)。在全球金融動盪之際,這位白手起家、以神準投資致富的全球第二富豪,卻接連投下「信任票」,對提振全球投資人信心,恐怕比美國政府的紓困案還要有效。

上面兩則文章誇張歸誇張,但至少還中規中矩,下面這則評論根本就是豁出去了......

巴菲特超人 比政府還神
2008/10/03 工商時報 【蕭美惠】

當7,000億美元的金融紓困案卡在美國參眾兩院拉鋸之時,股神巴菲特注資30億美元給奇異公司,將這家美國老牌企業從資金危機的水深火熱當中解救出來。看好紓困案不僅可以支撐金融業,更能讓總體經濟利益均霑,巴菲特甚至在電視上表示,如果財政部給他機會,讓他參與金融紓困案所產生的1%盈利或虧損,他會欣然同意。看到如此大器的巴超人出手拯救美國經濟,不禁令人感慨還要無能的國會和財政部做什麼?

根據美國「財富」雜誌表示,美國這場金融危機包含至少三大漩渦,以致於無人得以倖免:信心危機,債務危機和房市危機。巴菲特陸續為高盛(GS)及奇異(GE)這兩家具有百年基業的美國老牌公司注資,雖屬於他個別公司的投資決策,但卻給市場服下一顆定心丸,有效平撫信心危機,這點布希政府應該甘拜下風。

咱們主流媒體試著要讓眾散戶們感覺:巴菲特進場了!股市有救了!現在正是買股票的好時機了!強力買進吧!美股大興奮!巴菲特大活水!(不好意思讓我套用一下黃國華的酸話XD)

媒體這樣塑造的印象,也確實在市井小民身上產生一點用處:前幾天去親戚家作客,聽到他們在討論這些事情時,竟然發現他們覺得覺得巴菲特真是聖人,在這個風雨飄搖的時候,毅然決然的救援美國的金融業;而且也因為巴菲特的進場,也就對華爾街目前的局勢、甚至世界的景氣多了一點期待,對目前手中持股的虧損,也就不太放在心上...。

天阿,這真是太可怕的想法了,willy因此決定寫點東西以正視聽,避免我的網友們,妄想要「跟巴菲特同步買進」,在這個可怕的時候進場接刀子。


大部位的先天侷限


首先讓我們來想一下,巴菲特先生是何許人也。

這個傢伙在2008年初,手上約有450億美元的現金。450億美金,這筆錢,幾乎就是中華民國政府2007年的總收入,大約台北股市2008年9月市值的10%(有興趣知道詳細數字的朋友請自行參考波克夏的財報,以及主計處、台灣證券交易所的網站)。手上有這麼多錢的人,他看到的世界是跟我們很不一樣的。

由於巴菲特的總部位太大了,所以他不能隨便從市場上買股票,就算那間公司很棒,而且股價嚴重被低估,他也不能隨便出手。假設他只用總現金量的1/1000進場,這就意味著是5000萬美元,這樣的金額在市場上買進,根本就是掃貨,絕對會嚴重驚動市場。

大部位的先天限制,嚴重限制他的進場時間。他勢必得等待危機發生,等所有人都瘋狂丟股票時他才能進場,而這也是他唯一可以從公開市場買進的唯一時間點。買進時間點嚴重受限,意味著他在公開市場的交易,絕大部分情況,都必須忍耐非常長時間的打底過程,而在這段期間,他都是維持在帳面虧損的狀態:因為他不是買在起漲點,而是買在落底前的恐慌期。2003年sars時期買進中國石油,就是這樣操作的範例。

今天如果你看波克夏的財報,發現巴菲特買進中石油了,然後你想跟單,這倒還OK。只要你有跟巴菲特一樣的耐心,跟他一起熬過漫長的打底期,那就沒有問題。只是奇怪的是,你又不是跟他有同樣的大部位,你幹嘛限制自己,選在跟他一樣的位置建立部位?你大可以再等一陣子,等到市場稍微好一點的時候再進場都OK阿。這是我認為巴菲特的單不能跟的第一個理由。

巴菲特這樣在公開市場的大部位操作,當然會侵蝕他的績效,所以漸漸的,他們已經不把公開市場的操作當成他們未來的主要交易方式了(事實上他也在給股東的信裡面提過這點了)。現在,巴菲特比較喜歡的方式,都是直接跟公司派談判,直接跟公司派作鉅額的現金交易。

從事後來看,這種直接跟公司派談判的鉅額交易方式,真的是非常適合巴菲特這樣的投資客。我分析給你聽。


條件一流的殺價高手


巴菲特今天在市場上可以存活的根本、也是他最有名的生財工具,就是他無與倫比的耐心。他的經歷可以說服它的投資人,讓他可以一兩年不作任何事情,只是抱著現金等待,於是他可以不用跟一般的基金操盤人一樣,不需要基金一開始營運就開始建立部位,而且不能持有太高比例的現金。因此,他可以照他自己的意思,天荒地老的冬眠下去,潛心等待股市崩盤的到來。他們公司的遊戲規則,以及他自己先天的性格取向,讓他每次在股市崩盤的時候,手上都還有很豐沛的現金。

請注意,巴菲特手上的不是一般的資產,這種資產很特別,他叫現金

現金這種東西是很重要的,在景氣不好的時候特別值錢。公司營運沒有現金,管你訂單再多、生產組織多有效率,公司產品再好都沒有用,因為只要沒有現金可以周轉,你就沒有辦法買原物料、沒有辦法生產、沒有辦法付薪水,然後你公司就會跳票,債主就上門,就準備收攤了。

那你公司負責人,一旦走到這種手上沒有現金的時候,你就很慘了,你得天天跑銀行,到處去求人家借你錢好作周轉。最糟糕的是,業界一定都知道你現在遇到困境,銀行肯定會聽到風聲,一定會雨天收傘,沒有銀行敢借你錢(事實上是景氣不好時,銀行往往也沒有閒錢來借你了,現在就是這樣),然後,你就掛了。

這個時候,就是巴菲特的舞台了。全世界都知道他手上有很多現金,所以一旦走投無路時,一定會想去找他幫忙,而且因為他錢很多、名聲很好、而且又是個不會隨便放話說要賣股的董監事,所以只要可以讓巴菲特入股,你就不需要其它的金援、訂單也會穩定下來,而且公司派也不用擔心董事會哪天忽然變天。換句話說,搞定他一個人,你就幾乎肯定可以度過這個周轉危機了。

這個狀況,公司負責人知道,巴菲特當然也知道,所以,如果你是巴菲特,你不會磨刀霍霍的準備好好伺候你的客人嗎?

所以,每次鉅額交易,巴菲特的條件都非常嚴苛,而且嚴苛程度還隨著巴菲特的名聲與時俱進。

例如在從前,他入股華爾街日報、美國運通、可口可樂,當時也沒聽說巴菲特開什麼特別的條件,他就只是用相對低廉的價格整批買進股票這樣而已。但是後來,他就學聰明了,他買進的就不再是原先的一般股票,而是公司必須要付利息(利息多在10%上下)、而且公司倒閉還有優先求償權的特別股,再不然就是可轉債,然後不管怎麼樣一定會附上履約價格價格夭壽低的股票選擇權(call option),例如所羅門證券、美國航空,還有最近他買進高盛、奇異,都是如此。

這還是針對體質相對好的公司,巴菲特才會開這種對他們來說還相對優渥的條件唷,要是遇到體質不好的公司,巴菲特的機巴之處還會更進一步的顯現:1997年的LTCM事件是這(對財經消息比較不熟的網友,請看「天才殞落」這本書,這是我看過介紹LTCM事件始末最好的中文書),今年年中他開給Bear Stearns 與Lehman Brothers 的條件,還有接下來準備要對AIG開的條件,條件大概也好不到哪去(中國時報的這則報導可看到一點蹤跡)。

巴菲特有多狠?他的作法大概是這樣:一個病入膏肓的病人主動跑來找他,跟巴菲特借錢看醫生,然後巴菲特會先好言好語的安慰他一下,然後跟他說:「你快死了,好可憐唷,但我願意付現金跟你買你的腎,這個狀況很好的器官裝在我的機器上,讓我的機器可以運轉的更好;然後我就會借你現金,你就可以去看醫生把身體治好了,這樣好嗎?喔對了,還有,我希望你可以順便贈送一下你的骨髓,那個我也還蠻想要的...」

巴菲特可以開這樣的條件,強迫他的交易對手作這樣的讓步,實在是因為他有太多別人沒有的條件:他的現金很多(波克夏一間公司願意出的現金,幾乎等同於10間銀行的聯貸案)、他的名聲很好(波克夏入股,就等於保證讓你的股票大漲、而且客戶會很信任你,不會砍單)、還有他非常穩定,不會哪天心情不好,就動用表決把公司派趕下台(公司派把市場派帶進董事會,最怕的就是他們哪天窩裡反,而巴菲特不幹這種事)。

因此,他可以拿到成本低廉的特別股或可轉債,他在熬他買進之後的長期空頭時,就不會那麼辛苦了。再怎麼說,他都有年利率10%的現金收入的保護,他根本就沒有在怕的。


你該買進波克夏的股票,不該妄想「同步買進」


總而言之,我們一般散戶的部位很小,進出很快速,不會像他能夠投資的公司必須要有一定的規模,所以「沒有必要」跟他同時買進;而且人家的條件夭壽好,他們買進的條件跟我們完全不一樣,我們也「不應該」跟他同時買進

如果你自認有跟巴菲特有一樣的耐心,願意一直抱著報酬率為負的股票,等待漫長的空頭過去,那你應該作的是去買進並長期持有波克夏的股票,而不是想要跟他「同步買進」;而且,巴菲特還會幫你去談判,去弄到你談不到的交易條件。理由很簡單嘛,既然你跟巴菲特的性格那麼接近,那你幹嘛不把錢交給他,讓他幫你處理?(目前波克夏的B股(NYSE: BRK.B),一股約15萬台票XD)

巴菲特確實是很強,真的很強。再怎麼說長期抱著現金不投資的耐心、然後危機入市的勇氣,還有談交易時的精細絕對是我們多數人沒有的。但是我們更要仔細區分,哪些是巴菲特真正優秀、值得學習的地方,哪些是媒體為了要提振景氣幫忙出貨而拼命幫巴菲特造神的地方。這個是要格外注意的。

真實作交易的巴菲特,跟媒體塑造的巴菲特是截然不同的,別輕易被媒體的造神伎倆所矇騙了。




延伸閱讀:

維基百科:華倫巴菲特的條目

巴菲特的部落格

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4 則留言:

ffaarr 提到...

很好的文章值得一推。

不過,如果是我,即使有錢,大概還是不太願意去買波克夏,不是因為不相信巴菲特未來賺錢的能力,而是因為覺得它最大的風險就是他的健康狀況,而這點是現在幾乎沒辦法有足夠資訊去預測的。(即使有,要是他健康出問題的資訊一出現,大概馬上股票就狂跌了)

iamwilly 提到...

far,

我的看法跟你雷同,我也覺得波克夏今天可以這麼殺,有八成都是建築在巴菲特個人身上,那巴菲特只要出了任何一點問題,這間公司的投資能力肯定會大減(但保險方面的本業可能還好)。

就算波克夏未來的接班人,將跟巴菲特一樣有耐心、出手一樣兇狠,但他還是不會有老B的名氣與年資,到時候,他能不能夠壓得住波克夏的股東,還有它的交易對手,也都還是個問題。

不過,我對巴菲特的健康倒是很樂觀。就算他愛吃垃圾食物,但他基本上還算是活繃亂跳的人,而且他還住在生活步調相對緩慢的鄉下,這些環境條件應該都可以讓他活得比別人更久才是XD

瑞奇 提到...

美國是邪惡的帝國啦!很多金融的制度都是他們發明的,包括很多的經濟理論,我是覺得他們都是在自圓其說啦,不管以往發生什麼樣的狀況,總是有辦法解釋,像這次破大洞了,才在說制度系統不完善,各項科技都想要發展迅速,需要的財力全部都從未來借,很多大公司都是空殼的,都是融資來融資去,所以一次周轉不過,全部都挫賽,所以呢,有多少的實力在做多少事吧!

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